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为此，今日家居整理了2023年度部分券商机构对于8大定制家居企业的调研报告，分别是欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居、金牌厨柜、好莱客、江山欧派，以及皮阿诺，与行业共享，欢迎在评论区留言探讨。

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欧派家居

摘自研报：《公司深度报告：长逻辑与短逻辑》

调研机构：信达证券

发表时间：2023年1月30日

复盘来看，在近年定制行业增速放缓、渠道快速分流的背景下，我们认为企业家战略远见依旧是公司发展胜负手。在董事长姚董的带领下，强大执行力推进公司“品类持续接力、渠道破局立新”，使我们见证了公司过去七年一路走来，在大家居行业龙头地位持续巩固，带动近年业绩表现领先、估值溢价扩大。近年发展历程可大致分为三大阶段，即：2015-2017多品类初长成、2018-2020渠道创新 信息化、2021-至今品类渠道协同并进。

多品类、多品牌率先布局，把握定制行业红利。90年代公司率先将欧洲的“整体厨房”概念引入国内，开创国内橱柜定制先河，2021年公司在定制橱柜市占率约10%，是国内橱柜行业龙头。21世纪初公司率先开启品类扩张，2003年进入整体卫浴领域，2005年进军整体衣柜，2010年进军定制木门、软装等领域，品类扩张稳步推进；并于2014年正式启动“大家居”战略，2015年设立子品牌“欧铂丽”锁定年轻客户群，2018年整装大家居布局、试点金属门窗。

新品类招商策略灵活调整，衣柜快速发展、加速渠道占领。公司历史上数次的阶段性品类策略调整，均围绕“如何快速做大规模”，较为及时且成效较好。一切围绕如何快速做大规模，衣柜业务的“合-分-合”。

以衣柜业务为例：1）发展初期以公司知名度较高的橱柜带衣柜为主，鼓励原有橱柜经销商代理衣柜业务，为衣柜早期的顺利招商奠定了基础。2）而后，公司衣柜业务的快速发展，也对橱衣经销商对于进一步做大衣柜规模、以及橱衣资源分配等方面提出了更高要求。因此，衣柜业务逐步独立为集成家居营销线，加大衣柜单独招商力度，2014~2017年，公司独立衣柜经销商数量年均复合增速达37%。此外，公司木门品类、年轻子品牌“欧铂丽”于2018年以后也相继经历了“由合到分”的招商策略调整，业务规模快速扩张。

零售渠道多获客、扩单值：1）渠道分流背景下，试点多店态。2018年以后，公司的零售门店形式除了卖场门店以外，试点购物中心店、大家居店、品类融合店等形式；鼓励零售代理商拓展工程市场，橱柜配合当地精装修楼盘，衣柜拓展拎包入住渠道。代理层级深化，2020年左右欧派家居开始试行城市合伙模式，采用轻量加盟模式。2）全屋套餐升级扩单值，衣柜强势问鼎。面对消费变革及传统零售卖场客流下降这一问题，公司在业内率先推出“全屋22㎡19800套餐”，让消费者更能感受到“价格实惠、消费透明、品质更优”，创新营销模式，通过套餐明晰计价的模式凸显产品性价比，带动了客单值、订单数的较好增长。2018年以后“19800全屋套餐”逐步成为行业共识，柜类单值持续提升。2020年衣柜 家配合计实现营业收入达68亿元，成为国内衣柜最大规模企业，成功打造橱衣双冠。

工程渠道谨慎开拓。2016年以前，在公司零售业务快速发展的同时，大宗业务占比相对稳定。2018年以后，顺应住宅商品房精装修比例提升，公司大力发展大宗业务，并鼓励各区域经销商在各地推进。从实际运营情况来看，2019年以来工程业务收入占比虽然有所提升，但整体仍维持在20%以下；而随着房地产行业经历了2021年的深幅调整，公司并无大额应收款项的减值计提，也进一步印证了公司长期以来的强风险控制意识。

整装模式创新打磨，2018年首创“欧派整装大家居”。公司于2018年推出整装大家居，与区域top级装企合作，打造整装大家居门店，其中欧派利用品牌影响力和全屋定制能力，进行家装主材及软装产品供应链的整合，装企提供流量入口、设计、安装交付等落地服务，招募装企作为公司整装经销商。随着公司整装大家居业务不断推进，整装渠道自2019年开始已逐步形成收入贡献。

索菲亚

摘自研报：《整家战略持续推进，客单价有望延续增长》

调研机构：天风证券

发表时间：2023年1月31日

渠道端：整装渠道快速发力，全渠道纵深发展。整装渠道是公司重点建设的新渠道，截至22q3整装渠道营业收入同比增长120.66%，在自然客流减少的背景下，公司与各地实力较强的家装企业开展合作，同时鼓励经销商与整装、家装公司和设计工作室合作，实现与家装企业的相互导流和合作共赢。零售渠道方面，截至22q3末公司已开设终端门店逾4000家，经销渠道实现收入约65.34亿，同增12.99%。

产品端：以衣柜为主支撑收入稳健增长，整家套餐推动客单价提升。截至22年h1，公司衣柜及其配套产品的营收达39.16亿元，占总营收比重81.92%，同比上年同期增长13.23%。公司推出整家定制套餐受到市场认可，已实现衣柜、橱柜、门窗等全品类覆盖，有效提高客单价，盈利能力提升。22前三季度，索菲亚品牌工厂端平均客单价18133元，同增34.9%，司米橱柜工厂端平均客单价12132元，同增6%，橱衣柜全屋客单价达36528元，米兰纳工厂端平均客单价12620元，同增14%，伴随整家战略推进，配套品实现较快增长，我们预计22全年客单价有望延续前三季度增长势头。

品牌端：品牌矩阵不断完善，米兰纳业绩增速显著。公司以索菲亚、司米、米兰纳及华鹤3 1品牌组合多品类抢占全屋定制家居高中低端市场，其中，全新品牌米兰纳经一年的孵化，截至22q3米兰纳共有经销商455个，专卖店315家，实现营业收入1.96亿元，同比增长276.82%，伴随新商逐步开店、销售网络加密，有望持续贡献增量。

尚品宅配

摘自研报：《22q3盈利能力改善，多渠道布局持续推进》

调研机构：安信证券

发表时间：2022年11月4日

公司积极面对疫情扰动、主动进行业务调整，收入逐季环比修复。公司22q1-3各季度分别实现收入10.86、12.19、14.55亿元，q2、q3环比增长12.25%、19.36%。产品方面，公司通过推出“随心选”全屋定制套餐，以3n 2n模式进行套餐出售，提升消费者自主选择灵活性。渠道方面，在流量碎片化、成交场景多元化趋势下，公司主动进行业务调整，积极拓展拎包、整装等新渠道，并通过加强和智能家居企业、地产物业公司等合作方式，把握前端流量入口，赋能家居消费模式的革新升级。

同时，公司坚持“1 n z”的城市发展战略，以有限数量的超级大店为整个城市做展示共享，在物流、交付等维度帮助n个经销商在z类多种渠道业务拓展。1）自营业务方面，公司全面推行直营门店合伙人模式、鼓励孵化裂变合伙人，通过套餐工作法提升整体人效，同时加强对直营门店的考核力度。2）加盟业务方面，公司在渠道下沉过程中公司调整店态，推出小橙店、小蓝店等店态模式，加速抢占年轻消费群体心智。

志邦家居

摘自研报：《空白市场拓展拉动收入，利润端弹性可期》

调研机构：东兴证券

发表时间：2023年3月14日

品类渠道持续拓展，收入端彰显韧性。2022年全年公司收入稳健增长，其中四季度疫情放开客流受到明显冲击的背景下，公司收入依然实现2.2%增长，彰显韧性。2022年公司积极推进空白市场覆盖，品类开店 区域拓展 整装渠道开拓助力公司逆势增长。品类方面，衣柜、木门品类继续覆盖空白市场，前三季度分别净开89、314家门店，预计四季度门店数量继续增加。同时公司持续推进家具多品类融合销售，打开未来增长空间。区域拓展方面，公司积极拓展华东外市场，其中重点发力的华南市场已建立广州直营分公司，以此为标杆持续布局。整装渠道方面，公司从2021年开始重点发力，2022上半年推出超级邦体系强化与装企合作，当前仍在不断合作装企数量不断提升。公司出于风险控制考虑，主动调整大宗渠道布局，重点开发优质国企地产公司，预计大宗业务全年有所下滑，今年随行业转好大宗业务有望实现稳中有增。

规模效应及降本提效，盈利能力实现逆势提升。2022年行业盈利能力普遍承压，原材料价格上行以及收入压力下费用率的提高是主要原因。公司利润率全年实现逆势提升，主要因为衣柜、木门品类规模效应逐步显现，毛利率持续提升；以及公司持续推进降本提效。当前衣柜、木门毛利率对比龙头仍有提升空间，未来毛利率有望继续提升，助力公司在利润端实现较好表现。

展望2023年，公司业绩向好可期。随着疫情影响消退，家具消费场景恢复。地产端二手房销售持续火热，新房销售也逐步恢复，预计对全年家居需求均有提振。同时疫情防控影响装修进度，放开后家具需求的回补有望在上半年助力公司业绩端大幅向好。我们看好家居回暖大环境下，公司全年销售的向好。盈利方面，收入端恢复下费用率预计有所下降，叠加新品类规模效应的继续显现，我们看好公司2023年业绩端实现较好的弹性。

长期来看，公司有望持续强化自身优势。展望未来，随着行业逐步进入多品类销售时代，对家具公司供应链的要求将大幅提高。志邦家居在大家居的布局较为领先，衣柜、木门以及家品销售的推进均较为顺利，在供应链的打造上已建立优势。公司管理团队年轻化，持续投入中台建设，我们看好公司大家居战略持续突破，能够复刻行业龙头的发展路径，持续提升自身份额。

金牌厨柜

摘自研报：《渠道变革持续推进，利润率稳步回升》

调研机构：天风证券

发表时间：2023年3月21日

衣柜、木门业务持续向好。22年，橱柜业务整体稳健，公司持续加大新拓业务的人员和资源投入，海外、木门取得较快的增长。22年前三季度，橱柜/衣柜/木门营收分别为16.6/6.6/1.0亿元，同比分别 1.0%/ 37.6/ 101.65%，毛利率分别为28.5%/27.2%/5.7%。2022年前三季度，衣柜新建店141家，木门新建店净增加133家，新开店形态以综合店、居家馆为主，加强多品类联单协同，满足客户一站式需求。同时，公司对所有定制化产品进行数字化、参数化建模，并利用三维在线设计系统，智能、有效地将消费者的定制需求快速呈现成“所想即所见”的设计方案，设计方案数据驱动整个订单交付的全部过程，提高订单的处理效率。

全品类、全渠道协同发展，提供一站式全屋及整装家居m6米乐安卓版下载的解决方案。22年公司持续推进零售渠道覆盖，通过设立平台分公司、办事处，加强商圈管理，采取分区招商等渠道创新模式，推动渠道下沉。公司持续推动营销渠道变革，建立国内精细化的营销网络的内外生态循环，利用“渠道线 产品线”双线来加大经营效果，实现公司的商业价值。强化整装业务的拓展，深化品牌协同，以厨衣木产品为核心，致力于提供一站式的全屋和整装的家居m6米乐安卓版下载的解决方案，赋能经销商引流转化。通过招募头部装企为城市运营商，努力做强渠道和销售，截至2022年三季度末，公司已经跟70多家装企建立了整装业务合作关系。大宗业务方面，公司在强化风险管理的基础上，加大优质地产客户资源的获取，推动客户结构优化，强化与央企、地方国企及优质民企等房地产企业的战略合作。

推动海外市场供销一体化，海外市场持续增长。近年来，公司海外业务规模不断提升，实现快速增长，截止22年三季度，公司海外业务营业收入比上年同期增长31.4%。公司针对不同海外市场采取差异化策略，北美市场采用rta 的业务模式，通过设立服务中心提供产品定制和增补返修，大力推动工程、电商的发展；非北美市场采用可复制的平台公司业务模式，平台公司开拓本土市场，通过设立卫星工厂和仓库，实现本土生产，加快实现供应链本土化，为海外市场持续发展提供保障。

好莱客

摘自研报：《主业利润稳健增长，聚焦零售未来可期》

调研机构：中国银河

发表时间：2023年1月18日

千川扰动致利润大幅增长，主业实现稳健扩张。公司全年利润实现高增，主要是因为：1）公司2022年度预计计提各项减值损失同比大幅减少；2）湖北千川业绩承诺方回购股权，公司确认投资收益税后1.74亿元。剔除湖北千川影响后，2022年好莱客归母净利润同比增长0%~15%，扣非净利润同比增长5%~25%。

多品类协同稳步成长，多品牌实现全面覆盖。公司以整体衣柜业务起家，并向木门、橱柜、阳台等品类拓展，构建完备产品矩阵实现协同。品牌方面，公司以好莱客作为主品牌面向大众市场，并于22年7月推出hd吉吉面向高定市场，以呼呼莱装、莱住突破下沉市场，且呼呼莱装主要针对存量房的局改、旧改需求。

聚焦零售主业发展，疫后有望加快布局。公司出售千川后经营重心将回归零售，进一步完善零售渠道布局，并通过新原态 大家居战略提升终端客单价。据公司公告显示，终端客单价水平为3~4万元。同时，疫情制约因素得到改善，线下客流复苏将提振终端销售。公司扶持下经销商开店有望提速，加快网点的加密及覆盖进程。

江山欧派

摘自研报：《经营韧性凸显，站在新一轮成长起点》

调研机构：天风证券

发表时间：2023年2月20日

工程代理广度深度双升，进入订单释放期。首先、工程代理较直营在受益保交楼同时显著改善账期压力，优化资金结构；其次、①从规模看，20年代理商100家 ，截至23年1月底已有400 家，23年或将继续增长；②从深度看，伴随合作深入代理商活跃度显著提升，规模效应快速释放，逐步覆盖非地产客户；22q3代理收入同增近140%系代理商订单。

经销加盟量变带来质变，胜在无形之中。依靠规模化生产发挥成本优势，经销商渠道订单量持续增长，带动毛利率提升；近年公司大力拓展包括家装在内的各类经销渠道，22年前三季度数量均保持较快增长，自2020年的3000 家拓展至超2.2万家；量变引起质变，提升市占率于无形，真正建立终端销售通路，为远期直连消费者奠定基础。

此外，精益管理提升制造能力，成本优化仍有潜力。公司成本管控持续精进：生产端效率提升、规模效应释放后，单位分摊成本下降；采购端伴随采购规模提升，公司议价能力有望增强；设计方面，材质及工艺不断优化、迭代，推行类标品，降本增效仍有空间。

皮阿诺

摘自研报：《公司事件点评报告：2022扭亏为盈，与保利协同效应可期》

调研机构：华鑫证券

发表时间：2023年2月4日

公司2022年成功实现扭亏为盈，业绩表现符合预期。全年归母净利润为1.5亿元至1.7亿元，上年同期亏损7.29亿元，扣非净利润为1.1亿元至1.3亿元，上年同期亏损7.33亿元，公司成功实现扭亏为盈，主因在于：1）大宗工程业务聚焦保利、华润等央国企客户，同时多条路径提升经销商营利能力，保持零售业务平稳发展。2）2022年公司强化风险管理，坏账准备计提大幅减少。3）公司引入保利集团作为战略股东，经营基本面进一步巩固。

公司聚焦央国企控制风险，持续优化工程业务结构。2022年公司更加聚焦央国企房地产客户，上半年保利、华润等央国企地产客户销售额占公司工程业务比重为25.81%，同比 8.27pct，下半年重点跟进绿城、金茂、越秀、招商等央企国企地产客户招标项目，对重点战略地产客户实施专项管理，形成多个产值过亿战略集采地产客户。

政策推动产业链上下游合作，公司与保利组成深度战略m6米乐安卓版下载的合作伙伴。1）2022年9月，工信部、住房和城乡建设部等四部门联合发布《推进家居产业高质量发展行动方案》，其中着重提出，鼓励家居企业与房地产企业深度合作，共同打造科技住宅等居住空间智能化m6米乐安卓版下载的解决方案。2）2022年10月24日公司与保利签订《合作协议书》，在定制家具的研发、销售、业务推介以及新能源业务等方向展开合作。预计2022年中国定制家具市场规模将达4730亿元，公司目前定制家具业务市占率仅有0.4%，而保利房地产市场占有率达6.26%，在房地产企业中排名第二，与保利深度绑定有望为公司定制家具业务带来大量订单。同时保利协助公司在新能源领域进行布局，以公司板芙工厂屋顶分布式光伏建设为切入点发展业务，新能源业务在未来有望打造企业新增长点。